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    貴州茅臺:白酒龍頭增長穩定,毛利率高位可持續
    時間:2018-08-16 | 來源:中郵證券有限責任公司 | 閱讀:453次瀏覽

    上半年營收、利潤增長較好

    8月1日晚間,公司披露其2018H1財報:上半年實現主營業務收入333.97億元,同比增長38.06%。實現歸母凈利潤157.64億元,同比增長40.12%;扣非后凈利潤158.84億元,同比增長40.82%。

    收入持續高增長,提價、量增共同起作用

    公司2016Q4營業收入122.30億元,首次突破百億。2017年公司營業收入582.18億元,同比增長49.81%。2017年增長來自酒行業復蘇和基酒生產改善。今年上半年繼續高增長。營業收入的增加來自兩個方面,一是產品銷量的增加,二是產品價格的提高。2018年初,公司決定適當上調茅臺酒產品出廠價格,平均上調幅度18%左右,真實銷量增長約為20%。

    預收賬款同比減少

    2018H1末公司預收賬款99.40億元,同比減少44.09%,比報告期期初減少44.89億元。公司預收款變化與經營策略有關,2018年初提高出廠價,一定程度上降低了渠道利潤空間,降低預收款有利于沖抵提價對批發商積極性產生的不利影響。公司現金流充足,預收款減少不會產生不利影響。

    提價對毛利率影響小,上半年毛利率未完全釋放

    2018H1,公司營業成本30.25億元,同比增長20.46%,毛利率90.94%,同比增加1.32個百分點。公司上半年雖然提價18%,但由于成本占收入比重較小,故對毛利率影響較小。若不考慮原材料價格變化,理論上提價后全年毛利率水平有望提升至91.20%左右。

    盈利預測與投資評級

    我們預計公司2018-2020年EPS分別為30.03元、35.94元和43.00元,對應的動態市盈率分別為22.30倍、18.63倍和15.58倍。給予“謹慎推薦”的投資評級。

    風險提示

    經濟下滑,消費需求下降;行業政策風險;發生食品安全問題。

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