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    五糧液:控量挺價增速換擋,改革加速煥發活力
    時間:2018-10-30 | 來源:東方證券 | 閱讀:322次瀏覽

    五糧液(000858)

    事件

    公布2018年三季報,前三季度實現營收292.50億元,同增33.09%;實現歸母凈利潤94.94億元,同增36.32%;對應基本EPS2.47元/股。

    核心觀點

    控量挺價致三季度收入利潤增速換擋,預收款環比下滑。18Q3實現營收78.29億元,同增23.17%,增速較Q1(+36.80%)、Q2(+37.73%)有所放緩;實現歸母凈利潤23.84億元,同增19.61%。公司三季度收入增速放緩主要因為:1)普五全年控量2萬噸,公司主動控貨挺價,消化渠道庫存;2)宏觀經濟增速放緩后影響消費。1-9月公司預收款為24.40億元,同比下滑50.47%,環比H1下降19.79億元,去年同期環比下降5.85億元。Q3公司收入+△預收款為58.50億元,同比增長1.37%。

    毛利率穩步提升,費用率下移增厚盈利。受益于提價及產品結構升級推動,1-9月公司銷售毛利率同比提升2.36pct至73.74%,創出新高,其中Q3同比大幅提升5.43pct達75.20%。前三季度銷售費用率為10.52%,同比下降1.75pct;管理費用率(含研發費用)為5.94%,同比下降1.40pct;稅金及附加占比達15.04%,同比提升4.44pct,主要系消費稅政策變更、計稅價格調整所致。受益于毛利率提升和期間費用率下降,公司銷售凈利率達34.06%,同比分別提升1.00pct,盈利能力進一步增強。

    渠道庫存合理,公司改革加速。公司控量挺價效果體現,節后恢復發貨后,目前批價維持在820-830元;渠道向中轉倉轉移部分庫存,目前渠道庫存較為良性。公司在改革方面加速推進,李董權責合一,鄒總上任后為管理層注入年輕血液,有望煥發體制活力,我們看好公司未來渠道的改善空間。

    財務預測與投資建議

    我們維持公司2018-2020年每股收益預測分別為3.32、3.99、4.68元,參考可比公司估值,給予公司18年18倍PE,對應目標價59.76元,維持買入評級。

    風險提示

    渠道利潤弱化風險、價格不及預期風險。

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